编者按：为进一步落实中央金融工作会议关于“深刻把握金融工作的政治性、人民性”指示要求，更好保护场外衍生品业务中投资者的合法权益，中证报价投教基地推出“场外衍生品投资者保护”专栏，邀请交易商共同探讨如何构建贯穿事前、事中、事后的全链条投资者保护机制，深入剖析境内外市场发展经验与风险事件，以期凝聚行业共识，共同推动我国场外衍生品市场健康可持续发展，切实保障投资者合法权益。

　　作者：广发证券股份有限公司股权衍生品业务部和稽核部课题组

　　Archegos Capital Management（以下简称“Archegos”）是一家注册地在美国纽约的家族办公室。Bill Hwang为Archegos的创始人及主要负责人。Bill Hwang出生在韩国，为美国市场著名投资人，曾在朱利安·罗伯逊（Julian Robertson）的老虎基金（Tiger Fund）工作，其投资风格以激进以及高杠杆著称。2013年，Bill Hwang由于遭到美国证券交易委员会调查而关闭了他当时管理的老虎亚洲基金，转而成立在美国监管要求较为宽松的家族办公室——Archegos。

　　2021年3月末，Archegos在瑞士信贷银行、野村证券、摩根士丹利、高盛集团等主要交易商签订的总收益互换（TRS）挂钩标的股价集体下滑，损失敞口迅速增加。由于Archegos未能及时追加保证金，摩根、高盛、瑞信、野村等交易商纷纷抛售挂钩股票，执行强制平仓，进一步拉低了挂钩标的股价，导致市场恐慌，多头流动性枯竭，多只挂钩标的股票价格急跌。Archegos在2021年3月26日当日亏损超过百亿美元，创下华尔街史上最大单日亏损额，在该次事件中该机构累计损失超过200亿美元。根据公开信息，在该次事件中作为Archegos主要交易商的瑞士信贷银行、野村证券、摩根士丹利也因为总收益互换穿仓分别遭遇了55亿美元、29亿美元、10亿美元（高盛因及时的平仓操作，损失金额较小）的损失。几大交易商集体抛售导致的系统性风险，也让挂钩标的股票市值蒸发约330亿美元。Bill Hwang也因为Archegos爆雷事件被控证券欺诈和敲诈勒索罪。2024年11月20日，Bill Hwang因证券欺诈和敲诈勒索罪，被美国纽约曼哈顿联邦法院判处18年监禁。

　　Archegos事件中，Archegos作为场外衍生品参与者通过衍生品市场过度投机，主要交易商先在利益驱动下不断放宽对Archegos的风险管理要求，然后又在Archegos爆雷期间集中平仓，引起市场恐慌，导致市场出现系统性风险。Archegos爆雷事件折射出对于机构投资者的过度投机行为而言，只靠衍生品交易商自发的风险管理控制是远不足够的。机构投资者的过度投机行为不但会使机构投资者自身蒙受亏损，更会引发市场动荡，损害个人投资者的利益。因此，无论从保护机构投资者的角度还是保护个人投资者的角度，防止Archegos爆雷事件的发生均具有意义。

　　【免责声明】本文信息仅用于投资者教育之目的，不构成对投资者的任何投资建议，投资者不应当以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息作出决策。本文信息力求准确可靠，但对这些信息的准确性或完整性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发或可能引发的损失承担任何责任。